集运业基本进入成本定价时代

    我们在2014 年年度策略报告中重点提出“船东已经不能容忍亚欧线运价持续低于1000 美元/TEU 以下超过1 个月”，其核心逻辑是(1)集运市场集中度较高；(2)持续在成本线下运营不符合绝大部分船东的利益。(3)2012-2013 年的运价快速恢复计划对船东现金流带来增厚，利益容易达成一致。

　　2014 年3 月，亚欧线船东整体在1000 美元/TEU 以下运价运营，月底运价大幅提升约400 美元/TEU 直接恢复至1200 美元/TEU。我们认为经过2011-2013 年三年的运行，行业基本进入成本定价时代。

　　对待P3 的态度：更有利于市场进入成本定价时代。

　　我们对待P3 联盟的态度较为鲜明，即(1)P3 联盟在提升行业集中度和船东之间协作的同时会将行业带入成本定价时代。(2)由于存在国际性反垄断机构，P3 联盟对运价向上弹性帮助不大，行业运价向上弹性取决去行业自身供需状况。P3 联盟更多的体现于在行业底部稳定运价，提升服务质量。

　　在需求复苏趋势未明朗之前，行业运价向上弹性十分有限。

　　航运运价向上弹性主要体现于“货多船少”时的情形，虽然船东采取了停航、减速等各种手段来减少市场运力提供，但市场实际产能随着运力增长在不停提升，停滞或者缓慢的需求复苏对行业产能利用率改善非常有限。以2012-2013 年亚欧线集运市场运行规律来看，运价在提价脱离成本区后继续上行空间非常狭窄，通常是持续回落。我们认为主要原因是市场实际供需关系不佳。

　　据Clarkson 预计，2014 年全球集装箱箱运量同比增长约5%，其中亚欧线运量增长5.3%。相比而言，2014 年全球集装箱运力增速约为6%，其中大船(1 万TEU 以上)增速仍在10%以上，2014 年行业实际产能利用率回升复苏仍有限。

　　考虑到欧元区PMI 近期的疲软表现以及美国消费者信心指数走低，我们认为目前需求强劲复苏趋势仍未明朗，行业运价向上弹性有限。

　　投资建议：我们预计集运公司将在行业定价方式变化过程中受益，行业运价底部获得一定支撑对提升盈利有较大帮助，我们预计中海集运在2014 年有望扭亏为盈，但其盈利弹性仍有待需求复苏的进一步确认。